中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：2017年3月7日，廣州尚品宅配家居股份有限公司（以下稱“尚品宅配”，股票代碼300616）在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。尚品宅配本次發(fā)行數(shù)量為2,700萬股，全部為新股發(fā)行，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券。尚品宅配上市募集資金總額為146,745.00萬元，募集資金凈額 137,330.30萬元，分別用于“智能制造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”、“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”、“互聯(lián)網(wǎng)營銷O2O推廣平臺(tái)項(xiàng)目”和“家居電商華南配套中心建設(shè)項(xiàng)目”。
尚品宅配于2015年6月26日首次發(fā)布招股說明書，2017年1月13日首發(fā)申請(qǐng)獲通過。2017年2月23日，尚品宅配啟動(dòng)申購，發(fā)行價(jià)格為54.35元/股。回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)前，網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為 1,700萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的62.96%；網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為1,000萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的37.04%；回?fù)軝C(jī)制啟動(dòng)后，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為270萬股，占本次發(fā)行總量的10%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為2,430萬股，占本次發(fā)行總量的90%，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.027814%，64,720股遭棄購。股價(jià)走勢來看，尚品宅配3月7日上市以來連續(xù)八個(gè)交易日漲停，截止3月16日收盤，收?qǐng)?bào)152.53元。
在尚品宅配增長的業(yè)績和客戶量背后，其實(shí)正在遭遇著“高毛利、低凈利”式的虛胖。
招股書顯示，2013年至2016年，尚品宅配實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為117,515.26萬元、191,223.82萬元、308,773.08萬元、402,600.18萬元；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤分別為11,681.88萬元、13,012.99萬元、13,953.45萬元和25,551.07萬元。
2013年至2016年，尚品宅配綜合毛利率分別為47.01%、44.82%、44.96%和 46.19%，高于同行業(yè)公司的平均水平，2014至2016年，同行業(yè)公司綜合業(yè)務(wù)毛利率平均值為34.85%和36.30%。
跟同行相比，尚品宅配高毛利率，低凈利率，問題主要就是出在了居高不下的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率上。
據(jù)最新招股書顯示，2014年至2016年，尚品宅配銷售費(fèi)用分別為48,935.48萬元、92,496.92萬元、112,442.96萬元，銷售費(fèi)用率分別為25.59%、29.96%、27.93%，依然遠(yuǎn)高同行業(yè)上市公司。2014年和2015年銷售費(fèi)用率同行業(yè)平均值為11.85%和12.84%。
2014至2016年，尚品宅配管理費(fèi)用分別為20,049.20萬元、27,946.81萬元、37,183.51萬元，管理費(fèi)用率分別為10.48%、9.05%、9.24%，高于行業(yè)平均水平。2014年和2015年管理費(fèi)用率同行業(yè)平均值為8.13%和8.33%。
直營店帶來了高毛利，也帶來了高費(fèi)用率。究其原因，一個(gè)重要的因素正是直營店模式?！吧衅氛洹奔啊熬S意定制”兩大品牌的直營店合計(jì)已達(dá)76家。
2013年至2016年，尚品宅配應(yīng)收賬款凈額分別為417.57萬元、390.32萬元、270.69萬元和250.48萬元，占總資產(chǎn)的比重分別為0.61%、0.34%、0.17%和0.12%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為90.06次、473.39次、934.25次、1,544.99次。
2013年至2016年，尚品宅配存貨凈額分別為19,047.28萬元、24,087.53萬元、31,220.82萬元和29,677.17 萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為27.62%、21.10%、19.58%和13.80%。存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.12次、4.89次、6.15次和7.11次，公司存貨周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)公司相比較低。
此外，公司主打的直營＋加盟店的形式最終經(jīng)營的業(yè)績對(duì)比卻并不如這些主打經(jīng)銷商專賣店的同行業(yè)公司。2016年上半年尚品宅配實(shí)現(xiàn)凈利潤2900萬元，索菲亞2016年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為2億元。
尚品宅配2016年下半年比上半年業(yè)績?cè)鲩L了接近8倍，家具行業(yè)的季節(jié)性有這么明顯嗎？尚品宅配全年共實(shí)現(xiàn)凈利潤25,551.07萬元，查閱公司2016年發(fā)布的招股書可知，截至2016年6月，尚品宅配實(shí)現(xiàn)凈利潤2,900.01萬元，也就是說，公司僅下半年就實(shí)現(xiàn)凈利潤22651.06萬元，是上半年的7.81倍。
據(jù)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)報(bào)道，2016年上半年，尚品宅配絕大多數(shù)全資子公司、孫公司虧損嚴(yán)重，資不抵債。而2016年底，尚品宅配的這些全資子孫公司好像打了興奮劑，多數(shù)實(shí)現(xiàn)大幅減虧或盈利。
尚品宅配時(shí)常因質(zhì)量問題被客戶投訴。據(jù)中國經(jīng)營報(bào)報(bào)道，2016年，唐女士表示尚品宅配存在消費(fèi)欺詐。另外一位姓白女士表示，在她定制家具整個(gè)過程中，頻頻出現(xiàn)問題。設(shè)計(jì)結(jié)果和設(shè)計(jì)圖紙不一樣，效果很不美觀；施工工藝差，箱體板都割不齊，毛邊太明顯等。山東煙臺(tái)的陳先生在尚品宅配定制的家具嘗試了三種檢測方法進(jìn)行甲醛測試，結(jié)果均顯示不合格。
中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就上述問題向公司證券部發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)。
家具定制生產(chǎn)企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板
尚品宅配主要從事全屋板式家具的個(gè)性化定制生產(chǎn)及銷售、配套家居產(chǎn)品的銷 售，并向家居行業(yè)企業(yè)提供設(shè)計(jì)軟件及信息化整體解決方案的設(shè)計(jì)、研發(fā)和技術(shù)服務(wù)。
公司主要產(chǎn)品及服務(wù)包括臥室、書房、兒童房、客廳、餐廳、廚房等家居空間所需的衣柜、櫥柜、書柜、電視柜、床等全屋板式定制家具產(chǎn)品，沙發(fā)、床墊、飾品等配套家居產(chǎn)品，通過與消費(fèi)者對(duì)家居方案的互動(dòng)設(shè)計(jì)、上門量尺、柔性化生產(chǎn)、配送安裝等服務(wù)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者對(duì)家居產(chǎn)品的個(gè)性化定制需求；此外，公司還從事以及家居行業(yè)設(shè)計(jì)軟件及信息化整體解決方案。
公司以圓方軟件的信息化技術(shù)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)應(yīng)用為驅(qū)動(dòng)，依托新居網(wǎng)的O2O互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù)平臺(tái)，以及佛山維尚大規(guī)模定制的柔性化生產(chǎn)工藝，實(shí)現(xiàn)了“尚品宅配”和“維意定制”全屋板式家具定制個(gè)性化設(shè)計(jì)、規(guī)?；a(chǎn)的“C2B+O2O”商業(yè)模式。
經(jīng)過多年實(shí)體連鎖店的建設(shè)和快速擴(kuò)張，2016年末公司已開設(shè)了上千家實(shí)體連鎖店，為線上營銷提供了有力的支撐；依靠十多年積累的互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和信息技術(shù)優(yōu)勢，公司建立并成功運(yùn)營O2O網(wǎng)絡(luò)營銷平臺(tái)，進(jìn)一步推動(dòng)“尚品宅配”、“維意定制”兩大品牌的快速傳播和品牌價(jià)值的提升。網(wǎng)、店相結(jié)合的營銷模式使公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的快速增長。隨著移動(dòng)互聯(lián)爆發(fā)式增長，新居網(wǎng)移動(dòng)端流量導(dǎo)入快速增長，已經(jīng)超越了PC端流量導(dǎo)入，成功從PC互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型成移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。
本次發(fā)行前，李連柱和周淑毅分別直接持有公司32.00%、12.00%的股份，分別為公司第一、第四大股東。李連柱和周淑毅合共持有公司發(fā)行前44.00%的股份，為公司的控股股東和實(shí)際控制人。
李連柱，尚品宅配董事長，任期至2018年7月23日。1964年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，工學(xué)碩士，畢業(yè)于華南理工大學(xué)機(jī)械制造專業(yè)，尚品宅配創(chuàng)始人之一，1999年設(shè)立圓方軟件，2004年設(shè)立尚品有限。曾任華南理工大學(xué)講師，現(xiàn)為廣東省智能制造專家委員會(huì)委員、中國家具協(xié)會(huì)副會(huì)長、中國室內(nèi)裝飾協(xié)會(huì)副會(huì)長；曾榮獲“2012年廣東十大經(jīng)濟(jì)風(fēng)云人物獎(jiǎng)”、“2012年全國輕工業(yè)企業(yè)信息化優(yōu)秀領(lǐng)導(dǎo)獎(jiǎng)”、2014年美國《快公司》雜志（中文版）“商業(yè)最具 創(chuàng)意人物100”、中國2008年中國家具協(xié)會(huì)頒發(fā)的“改革開放30年，中國家具協(xié)會(huì)20年，杰出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”、中國室內(nèi)裝飾協(xié)會(huì)頒發(fā)的“中國室內(nèi)裝飾行業(yè)貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”；現(xiàn)兼任圓方軟件執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、新居網(wǎng)執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、佛山維尚監(jiān)事、 南京尚品監(jiān)事、上海尚東監(jiān)事、北京尚品監(jiān)事、廈門尚品監(jiān)事、武漢尚品監(jiān)事、成都尚品監(jiān)事。
周淑毅，尚品宅配董事、總經(jīng)理，任期至2018年7月23日。1964年出生，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，工學(xué)碩士，畢業(yè)于華南理工大學(xué)機(jī)械學(xué)專業(yè)，尚品宅配創(chuàng)始人之一，1999年設(shè)立圓方軟件，2004年設(shè)立尚品有限。曾任華南理工大學(xué)講師，曾獲2010年“全國勞動(dòng)模范”稱號(hào)、2010年亞運(yùn)會(huì)火炬手、“2012年全國輕工業(yè)企業(yè)信息化科技人才獎(jiǎng)”、2013年度廣東省科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)成員，現(xiàn)兼任佛山維尚總經(jīng)理。
尚品宅配本次在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，發(fā)行股票數(shù)量為2,700萬股，募集資金凈額 137,330.30萬元，分別用于“智能制造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”、“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”、“互聯(lián)網(wǎng)營銷O2O推廣平臺(tái)項(xiàng)目”和“家居電商華南配套中心建設(shè)項(xiàng)目”。
主營業(yè)務(wù)成本增長迅猛
2016年11月21日，證監(jiān)會(huì)公布了尚品宅配首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見，部分問詢?nèi)缦拢?/p>
根據(jù)招股說明書披露，發(fā)行人報(bào)告期存在因未向公司登記機(jī)關(guān)申請(qǐng)登記并領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照的情況下，設(shè)立分公司從事經(jīng)營活動(dòng)，被工商局處以3萬元罰款；進(jìn)行抽獎(jiǎng)形式的有獎(jiǎng)銷售活動(dòng)，最高獎(jiǎng)的金額超過5,000元，被工商局處以5萬元罰款。保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師認(rèn)為，上述違法行為不屬于情節(jié)嚴(yán)重的違法行為，上述行政處罰不構(gòu)成發(fā)行人本次發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)性障礙。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師說明認(rèn)定上述違法行為不屬于情節(jié)嚴(yán)重的違法行為的依據(jù)。
2015年4月17日，上海市徐匯區(qū)國家稅務(wù)局與上海市地方稅務(wù)局徐匯區(qū)分局出具了《證明》，確認(rèn)自2012年1月至2014年12月，上海尚東家居用品有限公司能自行申報(bào)，繳納各項(xiàng)稅金。2014年7月，該公司因逾期申報(bào)被加收滯納金1,388.57元。保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師認(rèn)為上述逾期申報(bào)行為不屬于情節(jié)嚴(yán)重的違法行為。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師說明認(rèn)為上述逾期申報(bào)行為不屬于情節(jié)嚴(yán)重的違法行為的依據(jù)。
招股說明書顯示：發(fā)行人銷售模式分為加盟與直營，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人直營店從2012年初的23家增加至2014年末的68家，加盟店從2012年初的604家增加至2014年末的901家，報(bào)告期內(nèi)加盟收入占比分別為：63.23%、57.91%和56.85%。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說明：（1）逐一說明報(bào)告期內(nèi)加盟店、直營店家數(shù)的變化情況及變化原因，是否存在實(shí)體店鋪頻繁開業(yè)及關(guān)閉的情況；（2）報(bào)告期內(nèi)均存續(xù)的加盟店、直營店的家數(shù)、各年銷售收入及占比情況；（3）增加及減少的實(shí)體店鋪報(bào)告期內(nèi)的銷售收入及占比情況，其中收入排名前五名的新增加盟商、直營店的名稱、實(shí)際控制人、所處城市與位置，店鋪面積、報(bào)告期內(nèi)上述店鋪的明細(xì)銷售情況；（4）發(fā)行人在加盟及直營模式下所承擔(dān)的職責(zé)，兩種模式下收入確認(rèn)方式的主要區(qū)別;（4）發(fā)行人產(chǎn)品在加盟與直營模式下的定價(jià)依據(jù)及差異，主要產(chǎn)品的銷售數(shù)量、銷售單價(jià)、銷售收入及占比情況。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表意見。
招股說明書顯示：2012年至2014年發(fā)行人主營業(yè)務(wù)成本分別為36,241.12萬元、62,066.65萬元和105,368.02萬元。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說明：（1）報(bào)告期內(nèi)三種不同業(yè)務(wù)成本的明細(xì)構(gòu)成及波動(dòng)原因，與相應(yīng)的營業(yè)收入波動(dòng)是否相一致；（2）營業(yè)成本中原材料占比較大的原因，并結(jié)合產(chǎn)品設(shè)計(jì)工藝、制作工藝等因素分析營業(yè)成本構(gòu)成比例的合理性；（3）發(fā)行人是否需對(duì)配套家居產(chǎn)品進(jìn)行再加工及各報(bào)告期加工費(fèi)用，發(fā)行人如何保證配套家居產(chǎn)品的質(zhì)量與環(huán)保要求，配套家居產(chǎn)品是否為發(fā)行人品牌并由發(fā)行人承擔(dān)產(chǎn)品質(zhì)量責(zé)任；（4）軟件及技術(shù)服務(wù)及O2O引流服務(wù)的成本歸集來源。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表意見。
招股說明書顯示：發(fā)行人2012年至2014年綜合毛利率分別為50.96%、47.01%和44.82%。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說明：（1）影響發(fā)行人不同業(yè)務(wù)毛利率的主要因素，并量化分析各報(bào)告期不同業(yè)務(wù)毛利率水平發(fā)生波動(dòng)的原因；（2）報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人主要產(chǎn)品的售價(jià)、單位成本是否存在較大變動(dòng)，對(duì)各類業(yè)務(wù)毛利率的影響程度，并與同行業(yè)可比公司進(jìn)行對(duì)比分析；（3）配套家具產(chǎn)品毛利率較高且報(bào)告期內(nèi)波動(dòng)較大的原因，包括哪些知名家居產(chǎn)品供應(yīng)商；（4）報(bào)告期內(nèi)加盟費(fèi)的收取及收入的確認(rèn)情況，與各年新增加盟店的數(shù)量的匹配情況。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表意見。
招股說明書顯示：發(fā)行人2012年至2014年期間費(fèi)用分別為27,816.78萬元、40,414.22萬元、69,125.28萬元，占營業(yè)收入的比例分別為37.49%、34.39%和36.15%。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說明：（1）各報(bào)告期期間費(fèi)用率發(fā)生波動(dòng)的原因，各期期間費(fèi)用與營業(yè)收入的匹配關(guān)系；（2）量化分析報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人銷售費(fèi)用率顯著高于同行業(yè)可比公司的原因。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師核查期間費(fèi)用的完整性，并發(fā)表明確意見。
招股說明書顯示：發(fā)行人銷售與加盟店鋪的貨物由加盟商運(yùn)輸，發(fā)行人直營店貨物由發(fā)行人自行運(yùn)輸，報(bào)告期內(nèi)交通運(yùn)輸費(fèi)分別為1,234.30萬元、1,655.39萬元和3,141.49萬元。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說明：（1）報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人運(yùn)輸費(fèi)的波動(dòng)與相關(guān)營業(yè)收入、銷售區(qū)域、產(chǎn)品類型的匹配關(guān)系；（2）報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人合作的主要運(yùn)輸公司名稱、運(yùn)輸貨物數(shù)量、運(yùn)輸單價(jià)及運(yùn)輸費(fèi)用，上述公司與發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系及其他利益安排。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表意見。
招股說明書顯示：發(fā)行人2012年至2014年廣告宣傳費(fèi)分別為6,357.89萬元、7,238.67萬元和12,968.02萬元。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說明：（1）報(bào)告期內(nèi)主要廣告商的名稱、各廣告商推廣宣傳的主要內(nèi)容、廣告費(fèi)用的計(jì)提方法與結(jié)算方式、各期確認(rèn)的廣告費(fèi)用及其波動(dòng)原因、與廣告合同約定是否一致；（2）報(bào)告期內(nèi)廣告費(fèi)用持續(xù)增長的合理性，與營業(yè)收入的變化是否存在匹配關(guān)系及原因。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表意見。
招股說明書顯示：發(fā)行人2012年至2014年銷售費(fèi)用中租賃及水電費(fèi)分別為1,823.53萬元、3,309.86萬元和6,980.15萬元。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說明：（1）店鋪?zhàn)饨鸢唇痤~排名的區(qū)間分布情況，包括相應(yīng)的店鋪數(shù)量、銷售收入及占比等，發(fā)行人直營店中租金排名前20的店鋪名稱、所處的城市和位置，店鋪面積、各年的租金費(fèi)用及產(chǎn)生的銷售收入，店鋪的租賃單價(jià)與可比第三方租賃單價(jià)是否存在顯著差異；（2）報(bào)告期內(nèi)合作的主要房屋出租方名稱、出租房屋及位置、用途、各報(bào)告期支付的租金，租金的確定依據(jù)及其公允性，發(fā)行人與上述出租方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系及其他利益安排。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表意見。
招股說明書顯示：2012年至2014年末發(fā)行人存貨賬面原值分別為11,158.56萬元、19,047.28萬元和24,087.53萬元。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說明：（1）各期末原材料、半成品、庫存商品、委托加工物資的種類及形成原因，相關(guān)存貨項(xiàng)目的確認(rèn)及成本核算的方法和程序、固定費(fèi)用的分?jǐn)偡椒?，各?bào)告期成本結(jié)轉(zhuǎn)、成本計(jì)算是否及時(shí)、準(zhǔn)確，請(qǐng)舉例說明成本核算的準(zhǔn)確合規(guī)性；（2）發(fā)行人各類原材料與產(chǎn)成品的物料配比關(guān)系，各期各類原材料的采購量、領(lǐng)用量、各類產(chǎn)品的生產(chǎn)量、銷售量、期末庫存量之間是否存在匹配關(guān)系。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師核查，并說明對(duì)報(bào)告期內(nèi)存貨實(shí)施盤點(diǎn)、監(jiān)盤情況。
2017年1月13日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委2017年第4次會(huì)議召開，根據(jù)審核結(jié)果公告，發(fā)審委對(duì)尚品宅配提出如下問詢：
根據(jù)申請(qǐng)文件，發(fā)行人定制家具產(chǎn)品及配套家居產(chǎn)品采用實(shí)體連鎖經(jīng)營模式。（1）發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)同期針對(duì)終端消費(fèi)者和加盟商的預(yù)收賬款相對(duì)比例與營業(yè)收入相對(duì)比例差異較大，請(qǐng)發(fā)行人代表說明原因。（2）請(qǐng)發(fā)行人代表說明加盟店的配套家居產(chǎn)品營業(yè)收入高于直營店配套家居產(chǎn)品營業(yè)收入的原因。（3）報(bào)告期考核不合格的加盟商比例呈上升的態(tài)勢，請(qǐng)發(fā)行人代表說明報(bào)告期內(nèi)因考核不合格而解除加盟合同后，加盟商庫存情況及其處理方式。（4）請(qǐng)保薦代表人說明對(duì)上述事項(xiàng)的核查過程和核查結(jié)論。
根據(jù)申報(bào)材料，截至2016年6月30日，發(fā)行人的加盟商開設(shè)了1,016家加盟店。報(bào)告期內(nèi)，加盟商通過第三方個(gè)人付款給發(fā)行人的金額分別為29,807.74萬元、44,388.02萬元、66,108.85萬元、30,621.01萬元，占發(fā)行人當(dāng)期收款總額的比例為19.55%、18.34%、17.42%、15.61%；加盟商以其實(shí)際控制人個(gè)人賬戶向發(fā)行人支付貨款的金額分別為36,981.57萬元、60,604.75萬元、95,100.40萬元、48,812.51萬元，占發(fā)行人當(dāng)期收款總額的比例為20.26%、25.04%、25.06%、24.88%。（1）通過第三方支付的運(yùn)作實(shí)質(zhì)是在收付款人之間設(shè)立中間過渡帳戶，請(qǐng)發(fā)行人代表說明與加盟商之間是否存在缺乏信用保障或法律支持的情形，并從企業(yè)商業(yè)模式的角度解釋說明接受加盟商上述支付方式的理由；（2）針對(duì)加盟商通過第三方個(gè)人支付的情形，請(qǐng)發(fā)行人代表說明是否制定了相應(yīng)的內(nèi)部控制流程，如有，請(qǐng)說明關(guān)鍵控制點(diǎn)的設(shè)計(jì)及執(zhí)行情況，并說明這些關(guān)鍵控制點(diǎn)防范了哪些風(fēng)險(xiǎn)；（3）請(qǐng)保薦代表人說明如何核查上述支付方式對(duì)應(yīng)的銷售真實(shí)性；（4）請(qǐng)保薦代表人對(duì)照《會(huì)計(jì)法》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》等有關(guān)規(guī)定，說明加盟商大比例地通過第三方個(gè)人賬戶和其實(shí)際控制人個(gè)人賬戶付款給發(fā)行人的合法合規(guī)性。
招股說明書披露，經(jīng)過十多年對(duì)不同區(qū)域的上萬個(gè)樓盤、數(shù)十萬個(gè)房型的數(shù)據(jù)積累，以及多年生產(chǎn)銷售積累的數(shù)字化定制家具產(chǎn)品和配套家居產(chǎn)品3D模型，發(fā)行人建立了龐大的“房型”數(shù)據(jù)庫和參數(shù)化“產(chǎn)品庫”。發(fā)行人新居網(wǎng)運(yùn)營的O2O營銷平臺(tái)將線上消費(fèi)者引流至實(shí)體店實(shí)現(xiàn)銷售。（1）請(qǐng)發(fā)行人代表說明上述數(shù)據(jù)庫尤其是“房型”數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)的取得方式及合規(guī)性，是否涉及線下現(xiàn)金購買或侵犯客戶隱私及他人權(quán)利。（2）請(qǐng)保薦代表人說明對(duì)發(fā)行人O2O引流服務(wù)由線上引流至加盟店并最終實(shí)現(xiàn)終端收入及引流收入情況的核查過程及核查結(jié)論。
遠(yuǎn)超同行的“高毛利” 遭遇“低凈利”尷尬
招股書顯示，2013年至2016年，尚品宅配實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為117,515.26萬元、191,223.82萬元、308,773.08萬元、402,600.18萬元；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤分別為11,681.88萬元、13,012.99萬元、13,953.45萬元和25,551.07萬元。
尚品宅配預(yù)計(jì)2017年1-3月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入?yún)^(qū)間為68,410萬元～80,840萬元，相比去年同期增長10%～30%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤區(qū)間為-5,300萬元～-4,130萬元，相比去年同期減虧10.13%～29.97%。
2013年至2016年，尚品宅配應(yīng)收賬款凈額分別為417.57萬元、390.32萬元、270.69萬元和250.48萬元，占總資產(chǎn)的比重分別為0.61%、0.34%、0.17%和0.12%。公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)、結(jié)算方式導(dǎo)致尚品宅配應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重較低。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為90.06次、473.39次、934.25次、1,544.99次，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總體處于較高水平，主要原因?yàn)楣静捎孟仁湛詈蟀l(fā)貨的銷售結(jié)算政策，使得各期末應(yīng)收賬款余額較小所致。
2013年至2016年，尚品宅配存貨凈額分別為19,047.28萬元、24,087.53萬元、31,220.82萬元和29,677.17 萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為27.62%、21.10%、19.58%和13.80%。報(bào)告期各期末，存貨主要由原材料和庫存商品組成，余額相對(duì)較高。
存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.12次、4.89次、6.15次和7.11次，公司存貨周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)公司相比較低。2014年至2015年同行業(yè)公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為11.28次和11.53次。
2014至2016應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)公司對(duì)比（來源：招股書）
2013年至2016年，尚品宅配綜合毛利率分別為47.01%、44.82%、44.96%和 46.19%，高于同行業(yè)公司的平均水平，2014至2016年，同行業(yè)公司綜合業(yè)務(wù)毛利率平均值為34.85%和36.30%。
2014至2016年同行業(yè)公司綜合毛利率對(duì)比（來源：招股書）
據(jù)中國經(jīng)營報(bào)報(bào)道，在尚品宅配宣傳的業(yè)績和客戶量背后，其實(shí)正在遭遇著“高毛利、低凈利”式尷尬。
從2015年6月底尚品宅配披露的招股書上面可以看到，這家公司已在全國上下?lián)碛薪Ъ抑睜I店和加盟店，2014年?duì)I收近20億元。不僅如此，尚品宅配接近50%的毛利率，也高于同行。
然而，與之對(duì)應(yīng)的一個(gè)尷尬的數(shù)據(jù)是，在將近20億元的營收背后，尚品宅配的凈利潤僅有1.3億元，凈利潤率遠(yuǎn)低于索菲亞、好萊客、曲美等同行企業(yè)。
直營店擴(kuò)張+雙品牌運(yùn)營推高費(fèi)用 利潤被蠶食
據(jù)新京報(bào)報(bào)道，跟同行相比，尚品宅配高毛利率，低凈利率，問題主要就是出在了居高不下的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率上。
2012年到2014年，尚品宅配的銷售費(fèi)用率分別為25.26%、23.19%和25.59%，這意味著每賣出1萬元的家具，就有大約2500元花在了營銷等費(fèi)用上。相比之下，索菲亞、曲美股份、好萊客、歐派集團(tuán)4家同行的銷售費(fèi)用率平均值在11%到12%的水平，尚品宅配的銷售費(fèi)用率比同行高出一倍。
同樣居高不下的還有管理費(fèi)用率。近三年來，公司管理費(fèi)用率在10%到12%的水平，而幾家同行管理費(fèi)用率的平均值在6%到7%。
究其原因，一個(gè)重要的因素正是直營店模式。真可謂成敗蕭何，直營店帶來了高毛利，也帶來了高費(fèi)用率。
招股書稱，報(bào)告期內(nèi)公司直營店數(shù)量由2012年初的23家增加至2014年末的68家，直營店租賃經(jīng)營店面因而產(chǎn)生較大的租金費(fèi)用。同時(shí)，公司新增直營店所帶來裝修費(fèi)、樣品費(fèi)及相關(guān)銷售人員、設(shè)計(jì)師的薪酬福利等支出的增加遠(yuǎn)高于同行業(yè)。
直營店占比大，也使得尚品宅配需要向直營店鋪派駐更多的管理人員，從而使得管理費(fèi)用率也明顯高于同行。
高費(fèi)用率的另一個(gè)原因是“雙品牌運(yùn)營”。
尚品宅配采用了“尚品宅配”和“維意定制”雙品牌戰(zhàn)略，并且這兩個(gè)品牌分別請(qǐng)了周迅和李冰冰作為品牌代言人。2014年，尚品宅配的廣告宣傳費(fèi)支出共有1.29億元，這幾乎與當(dāng)年尚品宅配的凈利潤持平。
但事實(shí)上，“尚品宅配”和“維意定制”兩個(gè)品牌旗下產(chǎn)品都是全屋板式定制家具。截至2014年末，公司“尚品宅配”品牌已開設(shè)了604家連鎖店，“維意定制”品牌已開設(shè)了365家連鎖店，其中直營店數(shù)量分別為52家和16家。
據(jù)最新招股書顯示，2014年至2016年，尚品宅配銷售費(fèi)用分別為48,935.48萬元、92,496.92萬元、112,442.96萬元，銷售費(fèi)用率分別為25.59%、29.96%、27.93%，依然遠(yuǎn)高同行業(yè)上市公司。2014年和2015年銷售費(fèi)用率同行業(yè)平均值為11.85%和12.84%。
2014年至2016年與同行業(yè)上市公司銷售費(fèi)用率比較（來源：招股書）
2014至2016年，尚品宅配管理費(fèi)用分別為20,049.20萬元、27,946.81萬元、37,183.51萬元，管理費(fèi)用率分別為10.48%、9.05%、9.24%，高于行業(yè)平均水平。2014年和2015年管理費(fèi)用率同行業(yè)平均值為8.13%和8.33%。
2014年至2016年與同行業(yè)上市公司管理費(fèi)用率比較（來源：招股書）
截至2016年12月底，“尚品宅配”及“維意定制”兩大品牌的直營店合計(jì)已達(dá)76家。公司擬計(jì)劃在未來3年新增標(biāo)準(zhǔn)直營店約70多家，標(biāo)準(zhǔn)直營店將增至約150家。其中30家標(biāo)準(zhǔn)直營店主要通過本次募集資金實(shí)現(xiàn)。
業(yè)績不如主打經(jīng)銷商同行
據(jù)北京商報(bào)報(bào)道，在銷售費(fèi)用率的對(duì)比中，尚品宅配主要對(duì)比了四家公司，分別為索菲亞、曲美家居、好萊客和歐派集團(tuán)，前三家公司已經(jīng)在A股完成上市，歐派集團(tuán)則和尚品宅配一樣為正在排隊(duì)的公司。
對(duì)比的四家家居公司銷售模式都主要是經(jīng)銷商專賣店為主，尚品宅配以銷售模式及經(jīng)營模式不一樣來解釋銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于行業(yè)其他公司，但是顯然公司主打的直營＋加盟店的形式最終經(jīng)營的業(yè)績對(duì)比卻并不如這些主打經(jīng)銷商專賣店的同行業(yè)公司。
相比于索菲亞、好萊客和歐派集團(tuán)，尚品宅配的業(yè)績就要遜色得多。
2016年上半年尚品宅配實(shí)現(xiàn)凈利潤2900萬元，索菲亞2016年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為2億元，好萊客2016年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤為6944萬元，而歐派集團(tuán)招股書中2015年全年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東所有者凈利潤約為4.9億元。
不管尚品宅配在招股書中如何認(rèn)為公司的經(jīng)營模式多么有前景，但是就目前同行業(yè)公司業(yè)績對(duì)比來看，公司的直營店為主的銷售模式顯然是比不上以經(jīng)銷商專賣店為主的銷售模式。
2016全年凈利是上半年8.81倍 子公司、孫公司上半年虧損下半年逆襲
尚品宅配2016年全年共實(shí)現(xiàn)凈利潤25,551.07萬元，查閱公司2016年發(fā)布的招股書可知，截至2016年6月，尚品宅配實(shí)現(xiàn)凈利潤2,900.01萬元，也就是說，公司僅下半年就實(shí)現(xiàn)凈利潤22651.06萬元，全年最終凈利潤是上半年的8.81倍。
據(jù)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)報(bào)道，相比尚品宅配雄心勃勃的全國化布局戰(zhàn)略，公司實(shí)際布局成果2016年6月底前并不理想，2016年上半年，尚品宅配絕大多數(shù)全資子公司、孫公司虧損嚴(yán)重，資不抵債。
尚品宅配擁有圓方軟件、佛山維尚、新居網(wǎng)、北京尚品等10家全資子公司。佛山維尚擁有廣州維意、北京維意、深圳維意、長沙維家意、濟(jì)南維客意等5家全資子公司。尚品宅配去年9月公布的擬招股書顯示，除圓方軟件、佛山維尚、上海尚東外，其他多家公司2015年度、2016年上半年均虧損，其中10家已經(jīng)資不抵債，處于破產(chǎn)邊緣。
位于廣州的新居網(wǎng)2015年度虧損503.47萬元，2016年上半年虧損433.11萬元，凈資產(chǎn)為-688.2萬元；北京尚品2015年度盈利110.83萬元，2016年上半年虧損787.98萬元；南京尚品2015年度虧損734.58萬元，2016年上半年虧損355.33萬元，凈資產(chǎn)為-1540萬元；廈門尚品2015年度虧損493.06萬元，2016年上半年虧損130.96萬元，凈資產(chǎn)-524.02萬元；武漢尚品2015年度虧損578.12萬元，2016上半年虧損342.7萬元，凈資產(chǎn)-1426.14萬元；長春尚品2015年度虧損305.10萬元，2016上半年虧損301.95萬元，凈資產(chǎn)-507.05萬元；成都尚品2015年度虧損387.05萬元，2016上半年虧損82.96萬元，凈資產(chǎn)-370.02萬元。
廣州維意2015年度盈利258.35萬元，2016上半年虧損60.75萬元；北京維意2015年度虧損560.44萬元，2016上半年虧損120.32萬元，凈資產(chǎn)-1048.68萬元；深圳維意2015年度虧損519.50萬元，2016上半年虧損168.85萬元，凈資產(chǎn)-588.35萬元；長沙維家意2015年度虧損447.35萬元，2016上半年虧損278.08萬元，凈資產(chǎn)-625.43萬元；濟(jì)南維客意2015年度虧損465.91萬元，2016上半年虧損268.97萬元，凈資產(chǎn)-634.87萬元。
最新招股書披露，2016年底，尚品宅配的這些全資子孫公司好像打了興奮劑，多數(shù)實(shí)現(xiàn)大幅減虧或盈利。
至于這些子孫公司為何2016年下半年突然業(yè)績爆發(fā)，公司沒有做詳細(xì)說明，其真實(shí)性、持續(xù)性還有待日后驗(yàn)證。
因質(zhì)量等問題屢被投訴
尚品宅配時(shí)常發(fā)生被客戶投訴的事情，媒體對(duì)此多有報(bào)道。
據(jù)中國經(jīng)營報(bào)報(bào)道，2016年7月26日，唐女士表示尚品宅配存在消費(fèi)欺詐。據(jù)了解，2016年4月26日，唐女士在廣東佛山市南海區(qū)西樵新城廣場的尚品宅配門店訂購了沙發(fā)兩件套。銷售人員宣稱沙發(fā)為顧家家居的牌子，但在6月15日收到沙發(fā)時(shí)，兩件沙發(fā)的包裝卻是屬于圣誕鳥的牌子，出產(chǎn)地是佛山維尚家具公司。拆開包裝后，沙發(fā)的吊牌也一樣屬于圣誕鳥的牌子。
在唐女士與售后反復(fù)溝通之后，銷售人員和店長都承認(rèn)了錯(cuò)誤，店長表示希望可以退款退貨解決這件事?！吧衅氛溥@樣大的連鎖公司，居然還存在嚴(yán)重欺騙消費(fèi)者的行為?！碧婆勘硎竞苁?。
在新浪微博上搜索“尚品宅配”相關(guān)內(nèi)容發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者投訴尚品宅配的問題主要集中在：家具設(shè)計(jì)不合理，產(chǎn)品出現(xiàn)尺寸問題，定制家具設(shè)計(jì)人員專業(yè)性有待提高，安裝工人業(yè)務(wù)不熟練，售后服務(wù)質(zhì)量差等。
7月25日，客戶白女士投訴稱，在門店遼寧撫順萬達(dá)店購買的定制家具出現(xiàn)設(shè)計(jì)不合理，產(chǎn)品尺寸錯(cuò)誤，售后服務(wù)差等問題?！拔以谏唐氛涠ㄖ频臋还窈碗娨暪瘢粗械氖侵苎复赃@一點(diǎn)，但如今很后悔在這里定制?！卑着勘硎荆谒ㄖ萍揖哒麄€(gè)過程中，頻頻出現(xiàn)問題。設(shè)計(jì)結(jié)果和設(shè)計(jì)圖紙不一樣，效果很不美觀；施工工藝差，箱體板都割不齊，毛邊太明顯；柜門安裝縫隙大；排油煙機(jī)和櫥柜的比例位子大小不一樣等。
商家承諾會(huì)配送一個(gè)水槽，白女士對(duì)此無法認(rèn)同。由于婚期將至，白女士無法繼續(xù)維權(quán)，表示只能忍氣吞聲。白女士告訴記者，“花高價(jià)錢定制家具，可是得到的家具和服務(wù)與價(jià)格完全不成正比，讓我感覺受到了欺騙。”
2016年6月濟(jì)南的劉女士通過尚品宅配定制了一套家具后，室內(nèi)產(chǎn)生強(qiáng)烈的刺鼻、惡心的味道，而尚品宅配不認(rèn)可其自行進(jìn)行的室內(nèi)空氣檢測結(jié)果?！耙?yàn)槲覀兿胍⒆樱蕴貏e注重環(huán)保問題，買之前工作人員說立即入住絕對(duì)沒問題，但自己進(jìn)行空氣檢測后發(fā)現(xiàn)甲醛嚴(yán)重超標(biāo)。他們工作人員雖然并不否認(rèn)有味道，但就是堅(jiān)稱沒問題可以立即入住?！眲⑴空f。
山東煙臺(tái)的陳先生自2015年從尚品宅配花費(fèi)了近5萬元定制了一系列家具后，至今（2016年10月）難以入住新房。“當(dāng)初買之前工作人員說是0甲醛，可即買即住，可今年（2016年）5月家具送來之后家里味道特別刺鼻，甚至家人喉嚨、皮膚感覺明顯不適，但設(shè)計(jì)師卻說這很正常，兩個(gè)月內(nèi)就會(huì)揮發(fā)完。后來自己多次進(jìn)行空氣檢測都顯示甲醛等嚴(yán)重超標(biāo)。”
據(jù)膠東在線報(bào)道，山東煙臺(tái)的陳先生2015年12月，在煙臺(tái)芝罘區(qū)火車站附近一商場內(nèi)尚品宅配定制了4.9萬元的家具，2016年5月家具到貨入戶安裝，可安裝后，刺鼻的氣味一直就沒有散掉。陳先生嘗試了三種檢測方法進(jìn)行甲醛測試，結(jié)果均顯示不合格，在陳先生提供的檢測報(bào)告上看到檢測結(jié)果。而查詢發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)上，有關(guān)尚品宅配家居“甲醛超標(biāo)”、“有刺鼻味道”之類的投訴比比皆是。
（責(zé)任編輯：盧相?。?/p>
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